Grichnik Entrepreneurial Finance

Kompendium der Gründungs- und Wachstumsfinanzierung
1. Auflage 2005
ISBN: 978-3-7908-1603-7
Verlag: Physica-Verlag
Format: PDF
Kopierschutz: Adobe DRM (»Systemvoraussetzungen)

E-Book, Deutsch, 588 Seiten

Thema dieses Kompendiums ist die Finanzierung von Unternehmensgründungen und des Unternehmenswachstums in einer frühen Phase. Der Band mit wissenschaftlichen Beiträgen von prominenten Fachvertretern ist die erste geschlossene Publikation zum Thema Entrepreneurial Finance. Er wendet sich einerseits an Wissenschaftler, die sich diese noch junge Disziplin erschließen wollen, und liefert andererseits Unternehmern und deren Finanziers einen breiten Rahmen, um Finanzierungs- und Investitionsentscheidungen kritisch zu reflektieren und im strukturierten Dialog mit der Wissenschaft zu diskutieren.

Autoren/Hrsg.

Grichnik, Dietmar

Inhaltsverzeichnis

1;Vorwort der Herausgeber;5
2;Inhaltsverzeichnis;9
3;Teil I Grundlegende Beiträge;12
3.1;Grundüberlegungen zur Theorieorientierung in der Gründungsforschung;14
3.1.1;Abstract;14
3.1.2;1 Einleitung: Theorieorientierung als Problem der Gründungsforschung;14
3.1.3;2 Erkenntnisinteressen und Forschungskonzepte in der Gründungsforschung10;16
3.1.4;3 Die These des Theoriedefizits in der Gründungsforschung;24
3.1.5;Literatur;31
3.2;Chancen und Risiken der Gründungsfinanzierung aus informationsökonomischer Sicht;36
3.2.1;Abstract;36
3.2.2;1 Einleitung;36
3.2.3;2 Perspektive der informationsökonomischen Finanzierungstheorie;37
3.2.4;3 Informations- und Delegationsrisiken bei der Gründungsfinanzierung;41
3.2.5;4 Kritisches Fazit zur informationsökonomischen Perspektive;53
3.2.6;Literatur;54
3.3;Entrepreneurial Finance und das Modigliani- Miller-Theorem;58
3.3.1;Abstract;58
3.3.2;1 Problemstellung;58
3.3.3;2 Modigliani-Miller-Theorem – Theoretische Einbettung, Kernargumente und Rezeption;59
3.3.4;3 Die Sicht der Entrepreneurial Finance;63
3.3.5;4 Ausblick;73
3.3.6;Literatur;74
3.4;Finanzierung von jungen Unternehmen in der Net Economy;76
3.4.1;Abstract;76
3.4.2;1 Bedeutung der Unternehmensfinanzierung in der Net Economy;76
3.4.3;2 Die Finanzierungsphasen und -möglichkeiten in der Net Economy;78
3.4.4;3 Fazit;89
3.4.5;Literatur;90
3.5;Gründungs- und Wachstumsfinanzierung als Finanzdienstleistung;92
3.5.1;Abstract;92
3.5.2;1 Zum Ziel einer Konzeptualisierung der Finanzdienstleistung „Gründungs- und Wachstumsfinanzierung“;92
3.5.3;2 Konzeption der Finanzdienstleistungen;93
3.5.4;3 Dienstleistungsdimensionen der Gründungs- und Wachstumsfinanzierung;99
3.5.5;4 Fazit;110
3.5.6;Literatur;111
3.6;Mikro-Gründungsfinanzierung als Entwicklungsstrategie ;114
3.6.1;Abstract;114
3.6.2;1 Verknüpfung von Gründungs- und Entwicklungsfinanzierung;114
3.6.3;2 Das Konzept der Mikrokreditfinanzierung;116
3.6.4;3 Mikrowagnisfinanzierung;125
3.6.5;4 Resümee;131
3.6.6;Literatur;132
4;Teil II Beiträge zur Bewertung;136
4.1;Investitionstheoretische Überlegungen zur Gründung;138
4.1.1;Abstract;138
4.1.2;1 Problemstellung;138
4.1.3;2 Grundlagen der Investitionstheorie;139
4.1.4;3 Besonderheiten von Gründungsinvestitionen;141
4.1.5;4 Gründungsinvestitionen bei Annahme sicherer Erwartungen;144
4.1.6;5 Gründungsinvestitionen bei Annahme unsicherer Erwartungen;154
4.1.7;6 Beurteilung;162
4.1.8;Literatur;164
4.2;Bewertungsverfahren für Early-Stage- Finanzierungen;166
4.2.1;Abstract;166
4.2.2;1 Charakteristika von Early-Stage Unternehmen und Probleme ihrer Bewertung;166
4.2.3;2 Anreizprobleme, Vertragsgestaltung und Bewertung von Early-Stage Unternehmen;169
4.2.4;3 Die Bewertung mit Multiples;171
4.2.5;4 Die „Venture-Capital“ Methode zur Bewertung von Early-Stage Unternehmen;179
4.2.6;5 Bewertung von Early-Stage Unternehmen: Problem Set;183
4.2.7;Literatur;186
4.3;Grenzpreisermittlung für die Wachstums finanzierungmit Wagniskapital ;190
4.3.1;Abstract;190
4.3.2;1 Problemstellung;190
4.3.3;2 Bewertungsformeln bei Endwertmaximierung;192
4.3.4;3 Zahlenbeispiel für die Bewertungsformeln;195
4.3.5;4 Ergebnis;202
4.3.6;Literatur;203
4.4;Bewertung von Wachstumsunternehmen;204
4.4.1;Abstract;204
4.4.2;1 Historie der Wachstumsunternehmen und deren Bewertung;204
4.4.3;2 Unternehmensbewertung und der Lebenszyklus von Unternehmen;210
4.4.4;3 Bewertung von Wachstumsunternehmen: das Modell von Schwartz und Moon (2001);212
4.4.5;Literatur;222
5;Teil III Beiträge zum Venture Capital;224
5.1;Venture-Capital-Gesellschaften als Finanzintermediäre;226
5.1.1;Abstract;226
5.1.2;1 Besonderheiten der Finanzierung durch Venture- Capital-Gesellschaften;226
5.1.3;2 Intermediärsfunktionen einer VC-Gesellschaft;229
5.1.4;3 Anreizsteuerung in VC-Finanzierungen;232
5.1.5;4 Optimale Allokation von Kontrollrechten in VCFinanzierungen;236
5.1.6;5 Zusammenfassung;241
5.1.7;Literatur;241
5.2;Business Angels;244
5.2.1;Abstract;244
5.2.2;1 Einleitung;244
5.2.3;2 Charakterisierung von Business Angels in der deutschen Praxis;249
5.2.4;3 Beteiligungswürdigkeitsprüfung durch Business Angels;257
5.2.5;4 Beteiligungsverhandlung durch Business Angels;261
5.2.6;5 Beteiligungsbegleitung;263
5.2.7;6 Exiting: Ausstieg von Business Angels aus Beteiligungen;267
5.2.8;Literatur;268
5.3;Corporate Venture Capital;270
5.3.1;Abstract;270
5.3.2;1 Einleitung;270
5.3.3;2 Corporate Venture Capital und Innovationsziele großer Unternehmen;272
5.3.4;3 Corporate Venture Capital als ein mehrstufiges Principal Agent-Problem;276
5.3.5;4 Empirische Befunde zum deutschen Corporate Venture Capital-Markt;283
5.3.6;5 Zusammenfassung;285
5.3.7;Literatur;286
5.4;Venture-Capital-Finanzierung aus Sicht der Portfoliounternehmen;288
5.4.1;Abstract;288
5.4.2;1 Junge Wachstumsunternehmen in der Venture- Capital-Finanzierung;289
5.4.3;2 Empirische Ergebnisse;293
5.4.4;3 Wirkungsgefüge des Kooperationserfolgs;299
5.4.5;Literatur;307
5.5;Corporate Governance bei Venture-Capital- Finanzierungen;312
5.5.1;Abstract;312
5.5.2;1 Begriff und Aufgaben von Corporate Governance;312
5.5.3;2 Ebenen von Corporate Governance bei VCFinanzierungen;314
5.5.4;3 Vertragsregelungen;317
5.5.5;4 Vergütung;326
5.5.6;5 Exkurs: Corporate Governance per Statut;328
5.5.7;6 Zusammenfassung;332
5.5.8;Literatur;334
5.6;Vertragsgestaltung bei Venture-Capital- Finanzierungen;336
5.6.1;Abstract;336
5.6.2;1 Einleitung;336
5.6.3;2 Bewertung des Unternehmens und Emissionspreis je Aktie;337
5.6.4;3 Unmittelbar und mittelbar zahlungsbezogene Vertragsbestandteile;338
5.6.5;4 Zu lösende Probleme der VC-Finanzierung;345
5.6.6;5 Zusammenfassung;355
5.6.7;Literatur;356
5.7;Risikocontrolling bei Venture-Capital- Finanzierungen;358
5.7.1;Abstract;358
5.7.2;1 Einleitung;358
5.7.3;2 Risikoanalyse;360
5.7.4;3 Risikopolitik;366
5.7.5;4 Zusammenfassung;375
5.7.6;Literatur;376
5.8;Gründungsfinanzierung und beschränkte Rationalität;380
5.8.1;Abstract;380
5.8.2;1 Einleitung;380
5.8.3;2 Gründungsfinanzierung;382
5.8.4;3 Beschränkte Rationalität;383
5.8.5;4 Auswirkungen von Verhaltensanomalien auf Venture-Capital;387
5.8.6;5 Zusammenfassung;396
5.8.7;6 Anhang;398
5.8.8;Literatur;399
5.9;IPO als Exit der Venture-Capital-Finanzierung;402
5.9.1;Abstract;402
5.9.2;1 Problemstellung;402
5.9.3;2 Initial Public Offerings;404
5.9.4;3 Venture-Capital-Finanzierungen;408
5.9.5;4 Börsengänge und VC-Finanzierung;411
5.9.6;5 Zusammenfassung;414
5.9.7;Literatur;415
6;Teil IV Beiträge zum Finanzmanagement;418
6.1;Kapitalstrukturentscheidungen junger Unternehmen;420
6.1.1;Abstract;420
6.1.2;1 Einführung und Motivation;420
6.1.3;2 Grundlegende Erkenntnisse zur optimalen Kapitalstruktur;421
6.1.4;3 Besonderheiten der Kapitalstrukturentscheidung bei jungen Unternehmen;424
6.1.5;4 Die Einflussgrößen auf die Risikoprämien;426
6.1.6;5 Fazit;436
6.1.7;Literatur;438
6.2;Entrepreneurship und Kapitalstruktur: eine empirische Analyse;442
6.2.1;Abstract;442
6.2.2;1 Einleitung;442
6.2.3;2 Theorie und Hypothesen;443
6.2.4;3 Methode;449
6.2.5;4 Ergebnisse;452
6.2.6;5 Diskussion und Implikationen;455
6.2.7;Literatur;456
6.3;Consulting for Equity als anreizkompatible Vergütungsalternative in der Beratung von Unternehmensgründern;460
6.3.1;Abstract;460
6.3.2;1 Einführung;460
6.3.3;2 Definition und Einordnung von Consulting for Equity;463
6.3.4;3 Die Beziehung zwischen Unternehmensgründer und Berater und Moral Hazard;465
6.3.5;4 Das Modell;467
6.3.6;5 Implikationen der Modellergebnisse für die Anwendung von Consulting for Equity;476
6.3.7;6 Schlussfolgerungen;478
6.3.8;7 Anhang;479
6.3.9;Literatur;480
6.4;Fremdfinanzierung junger Unternehmen;482
6.4.1;Abstract;482
6.4.2;1 Grundlagen der Fremdfinanzierung junger Unternehmen;482
6.4.3;2 Instrumente der Fremdfinanzierung junger Unternehmen;489
6.4.4;3 Gestaltungsoptionen der Fremdfinanzierung junger Unternehmen;496
6.4.5;4 Finanzierungstheoretische Einordnung der Fremdfinanzierung junger Unternehmen;499
6.4.6;5 Hybride Formen der Finanzierung junger Unternehmen;513
6.4.7;Literatur;515
6.5;Venture Leasing als Finanzinnovation in Deutschland;518
6.5.1;Abstract;518
6.5.2;1 Problemstellung;518
6.5.3;2 Grundzüge des Leasings nicht innovationsspezifischer Geschäftsausstattung;519
6.5.4;3 Risikoprämie des Venture Leasing;522
6.5.5;4 Bewertung und Ausblick;528
6.5.6;Literatur;528
7;Teil V Beiträge zu Rechnungswesen und Steuern;530
7.1;Steuerliche Aspekte der Gründungsfinanzierung;532
7.1.1;Abstract;532
7.1.2;1 Einleitung;532
7.1.3;2 Einzelunternehmen;533
7.1.4;3 Personengesellschaft;537
7.1.5;4 Kapitalgesellschaft;542
7.1.6;5 Steuerrechtliche Behandlung von Venture-Capital;552
7.1.7;6 Zusammenfassung;556
7.1.8;Literatur;556
7.2;Controlling in der Wachstumsfinanzierung ;562
7.2.1;Abstract;562
7.2.2;1 Grundüberlegungen;562
7.2.3;2 Controlling in Wachstumsunternehmen;565
7.2.4;3 Controlling bei Investoren;567
7.2.5;4 Controlling bei Anlegern;571
7.2.6;5 Zusammenfassung und Ausblick;574
7.2.7;Literatur;575
7.3;Zur Wagniskapitalbeteiligung im Jahresabschluss nach IAS/IFRS;578
7.3.1;Abstract;578
7.3.2;1 Wagniskapital und IAS 39;578
7.3.3;2 Beizulegender Zeitwert der Beteiligung;580
7.3.4;3 Bewertungskonsequenzen der Austrittsstrategie;585
7.3.5;4 Zusammenfassung der Ergebnisse;588
7.3.6;Literatur;589
8;Autorenverzeichnis;592

Leseproben

Vertragsgestaltung bei Venture-Capital-Finanzierungen (S. 325-326)

Eike Houben und Peter Nippel

Abstract

Ein Finanzierungsvertrag zwischen einem Venture-Capital-Geber und einer (Startup-) Unternehmung kommt nur zustande, wenn sich beide Seiten zunächst im Hinblick auf die Bewertung der Unternehmung einigen. Typischerweise wird dann aber nicht nur eine einfache Beteiligungsquote vereinbart, sondern eine ganze Reihe z.T. recht komplexer Regelungen in den Finanzierungsvertrag aufgenommen. Dieses Regelungen, die zusammen mit gesetzlichen Bestimmungen die gegenseitigen Rechte und Pflichten des Venture-Capital-Gebers, der Unternehmensgründer und evtl. weiterer Beteiligter (z.B. des Managements) definieren, werden hier zunächst vorgestellt. Anschließend wird aus grundsätzlichen ökonomischen Überlegungen heraus die Existenzberechtigung für die Vielzahl der real existierenden Vertragsklauseln und die Komplexität der in der Praxis verwendeten Finanzierungsverträge im Venture-Capital-Bereich abgeleitet. Hierbei wird insbesondere auf Informationsasymmetrie, heterogene Erwartungen, Hold Up und Moral Hazard abgestellt. Die damit verbundenen Probleme sind bei typischen Venture- Capital-Finanzierungen i.d.R. besonders stark ausgeprägt.

1 Einleitung

Die Überlassung von Kapital durch einen Venture-Capital-Geber an ein junges Unternehmen (Start Up) setzt i.d.R. den Abschluss eines oftmals sehr umfangreichen Finanzierungsvertrages voraus, der zusammen mit gesetzlichen Bestimmungen die gegenseitigen Rechte und Pflichten des Venture-Capital-Gebers (oder auch mehrerer Venture-Capital-Geber, die als Syndikat gemeinsam Kapital zur Verfügung stellen), der Unternehmensgründer und evtl. weiterer Beteiligter (z.B. des Managements) definiert. Diese Rechte und Pflichten müssen so gestaltet werden, dass eine Kapitalüberlassung (ein Investment) für den Venture-Capital-Geber attraktiv ist, gleichzeitig jedoch die übrigen Beteiligten nicht übervorteilt werden, und zudem effiziente zukünftige Entscheidungen im Unternehmen und im Rahmen zukünftiger Finanzierungsrunden unterstützt werden. Die einzelnen Vertragsbestandteile können ihrer Art nach in unmittelbar zahlungsbezogene Vertragsklauseln und nur mittelbar zahlungsbezogene Klauseln un terschieden werden.

Unmittelbar zahlungsbezogene Klauseln wirken sich direkt auf die Aufteilung laufender Erträge und eines evtl. Erlöses aus einer späteren Veräußerung des Unternehmens (sog. Exit) aus, während die mittelbar zahlungsbezogenen Klauseln, kurz als Kontrollrechte i.w.S. bezeichnet, die Einflussmöglichkeiten der Vertragsparteien auf die Geschäftspolitik und somit den Wert des Unternehmens definieren. Diese dienen damit letztlich ebenfalls dem Zweck, Vermögenspositionen zu gestalten und zu sichern. Durch die Gesamtheit der finanziellen Klauseln wird die Kapitalstruktur i.w.S. definiert. Neben den explizit in einem Finanzierungsvertrag zwischen einem Venture-Capital-Geber und einem Unternehmen geregelten Rechten und Pflichten sind auch typische Vorgehensweisen, wie insbesondere das Staged Financing (die sukzessive Kapitalbereitstellung in aufeinanderfolgenden Finanzierungsrunden) von Bedeutung.

Im Folgenden werden die in Venture-Capital-Verträgen typischerweise vorzufindenden Regelungen vorgestellt (Kapitel 3) und erläutert, in welchem Zusammenhang diese von Bedeutung sind (Kapitel 4). Dabei wird deutlich, dass die Vertragsgestaltung der Lösung der fundamentalen Probleme bei einer Finanzierung (Informationsasymmetrie, heterogene Erwartungen, Hold Up und Moral Hazard) dient, die bei typischen Venture-Capital-Finanzierung i.d.R. besonders stark ausgeprägt sind. Grundlage jeder Finanzierungsbeziehung ist jedoch zunächst die Bewertung des Unternehmens, wie in Kapitel 2 dargestellt ist.