E-Book, Deutsch, Band 222, 883 Seiten
Reihe: Jus Privatum
Private Marktzugangskontrolle durch Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse
E-Book, Deutsch, Band 222, 883 Seiten
Reihe: Jus Privatum
ISBN: 978-3-16-154097-4
Verlag: Mohr Siebeck
Format: PDF
Kopierschutz: Adobe DRM (»Systemvoraussetzungen)
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1;Cover;1
2;Vorwort;8
3;Inhaltsübersicht;10
4;Inhaltsverzeichnis;12
5;Abkürzungsverzeichnis;26
6;Einführung;44
6.1;1. Kapitel: Forschungsfeld;46
6.1.1;A. Informationsintermediäre des Kapitalmarkts;46
6.1.2;B. Offene Wirtschaftsgesellschaft, private Macht und Verantwortung;47
6.1.3;C. Marktstruktur, Internationalisierung und neue Intermediationsfelder;49
6.1.4;D. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Untersuchungsfokus;52
6.1.5;E. Gang der Untersuchung;53
6.2;2. Kapitel: Begriff;54
6.2.1;A. Eingrenzungen und Annäherungen;54
6.2.1.1;I. Informationsintermediation;55
6.2.1.2;II. Kapitalmarktbezug;55
6.2.1.3;III. Marktzugangskontrolle;57
6.2.2;B. Informationssammlung, -verarbeitung und -vermittlung;58
6.2.2.1;I. Prüfungsstandards (IDW PS, ISA);59
6.2.2.2;II. Ratingkriterien und -modelle;61
6.2.2.3;III. Finanzanalysemethoden;62
6.2.3;C. Zertifizierung, Substituierung, Evaluation;64
6.2.3.1;I. Fortbestehensprognose (going concern);64
6.2.3.2;II. Bonitätseinstufung (rating grade);66
6.2.3.3;III. Analystenempfehlung (buy, hold, sell);67
6.3;3. Kapitel: Funktionen;68
6.3.1;A. Vertragsermöglichung (contract governance);68
6.3.1.1;I. Wirtschaftsprüfertestate (comfort letters);69
6.3.1.2;II. Bonitätsbeurteilungen (rating triggers);69
6.3.1.3;III. Finanzanalysen (deal related research);71
6.3.2;B. Geschäftsleiterüberwachung (Corporate Governance);72
6.3.2.1;I. Abschlussprüfer zwischen Verband und Markt (Prüfungsbericht);73
6.3.2.2;II. Ratingbasierte Unternehmensfinanzierung (rating enhancements);74
6.3.2.3;III. Finanzanalyse und Marktverbleib (non-deal related research);75
6.3.3;C. Marktfunktionsschutz (market governance);76
6.3.3.1;I. Pflichtprüfung zur Krisenprävention (Intermediationsobligatorium);77
6.3.3.2;II. Rating als Regulierungssubstitut (Eigenkapitalbemessung);78
6.3.3.3;III. Finanzanalyse und Informationsintegrität (regulierte Intermediation);79
6.4;4. Kapitel: Forschungsprogramm und -ziele;82
6.4.1;A. Grundlagen;82
6.4.1.1;I. Entwicklungen;82
6.4.1.2;II. Ökonomik;82
6.4.1.3;III. Empirik;83
6.4.2;B. Marktzugangskontrolle;83
6.4.2.1;I. Regulatorische Indienstnahme;83
6.4.2.2;II. Grenzen und Regelungsfolgepflichten;84
6.4.2.3;III. Rechtliche Grundstrukturen;84
6.4.3;C. Rechtsrahmen;85
6.4.3.1;I. Vertrag;85
6.4.3.2;II. Partei- und Dritthaftung;86
6.4.3.3;III. Berufsrecht und Regulierung;87
7;Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt;90
7.1;5. Kapitel: Entwicklungen;92
7.1.1;A. Berufsstände;93
7.1.1.1;I. Frühformen vor dem 19. Jahrhundert;93
7.1.1.1.1;1. Wanderrevisoren und Buchhalter;94
7.1.1.1.2;2. Kreditauskunfteien und Bonitätsbücher;97
7.1.1.1.3;3. Wirtschaftsjournalismus;98
7.1.1.2;II. Internationalisierung bis ins 20. Jahrhundert;98
7.1.1.2.1;1. Industrialisierung und Auslandsinvestitionen;99
7.1.1.2.2;2. Deutsch-Amerikanische Treuhand von 1890;104
7.1.1.2.3;3. Berufsstände im beginnenden 20. Jahrhundert;106
7.1.1.3;III. Professionalisierung bis ins 21. Jahrhundert;109
7.1.1.3.1;1. Berufszulassung und -ausschließlichkeit;110
7.1.1.3.2;2. Berufsständische Aufsicht und Disziplinierung;112
7.1.1.3.3;3. Berufsstände in der Kritik;116
7.1.2;B. Regulierung;121
7.1.2.1;I. Aufkommen im 20. Jahrhundert;121
7.1.2.1.1;1. Pflichtprüfung;122
7.1.2.1.1.1;a. Notverordnung zur Abschlussprüfung von 1931;122
7.1.2.1.1.2;b. Vergleichende Einordnung;126
7.1.2.1.2;2. Kapitalmarktverhaltensrecht;129
7.1.2.1.2.1;a. US-amerikanische Securities Legislation der 1930er-Jahre;130
7.1.2.1.2.2;b. Rezeption in der Europäischen Union;133
7.1.2.1.3;3. Anerkennungserfordernisse;136
7.1.2.1.3.1;a. US-amerikanische NRSRO-Registrierung 1973;136
7.1.2.1.3.2;b. Europäisches Registrierungsmodell 2009;138
7.1.2.2;II. Rollenausformungen bis ins 21. Jahrhundert;140
7.1.2.2.1;1. Anteilseignerinteressen (shareholders' watchdog);141
7.1.2.2.2;2. Öffentliche Interessen (public watchdog);143
7.1.2.2.3;3. Krisenbewältigung (insbesondere Enron 2001);147
7.1.2.3;III. Weichenstellungen im 21. Jahrhundert;152
7.1.2.3.1;1. Verdichtung der Pflichtengerüste, Aufsicht und Sanktion;152
7.1.2.3.2;2. Rückbau regulatorischer Ratingindienstnahmen (Dodd-Frank Act 2010);153
7.1.2.3.3;3. Wettbewerb und Systemschutz;157
7.1.3;C. Markt;160
7.1.3.1;I. Nachfrageseite;160
7.1.3.1.1;1. Emittenten;160
7.1.3.1.2;2. Anlegerpublikum;162
7.1.3.1.3;3. Banken;162
7.1.3.1.4;4. Institutionelle Investoren;165
7.1.3.2;II. Angebotsseite;169
7.1.3.2.1;1. Konsolidierung des Wirtschaftsprüfermarkts;169
7.1.3.2.2;2. Anfängliche Konzentration des Ratingmarkts;171
7.1.3.2.3;3. Wendepunkte im Markt für Finanzanalyse;176
7.1.3.3;III. Kostenteilung;177
7.1.3.3.1;1. Emittentenfinanzierung von Abschlussprüfung und Rating;177
7.1.3.3.2;2. Investorenfinanzierung der Finanzanalyse;178
7.1.3.3.3;3. Quersubventionierungen und Anteilseignerstrukturen;181
7.1.4;D. Erfahrungen, Erklärungsschwächen und Klärungsbedarf (Zusammenfassung);186
7.2;6. Kapitel: Ökonomik;190
7.2.1;A. Informationseffizienz;191
7.2.1.1;I. Effizienz des Kapitalmarkts;191
7.2.1.2;II. Relative Informationseffizienz;195
7.2.1.3;III. Austausch- und Informationsmarkt;196
7.2.2;B. Intermediation und Finanzsystem;200
7.2.2.1;I. Informationsinternalisierung und -externalisierung;201
7.2.2.2;II. Informationsintermediation als Systemdeterminante;202
7.2.2.3;III. Disintermediation und Systemwechsel;205
7.2.3;C. Finanz- und Informationsintermediation;206
7.2.3.1;I. Finanzintermediäre im weiteren Sinne;207
7.2.3.2;II. Informationsintermediation als abgeleitete Überwachung;208
7.2.3.3;III. Multilaterales Agenturverhältnis;211
7.2.4;D. Information, Reputation und Markt;212
7.2.4.1;I. Information als hybrid privat-öffentliches Wirtschaftsgut;212
7.2.4.2;II. Glaubwürdigkeit und Reputation;214
7.2.4.3;III. Informations- und Reputationsmarkt;216
7.2.5;E. Erträge der theoretischen Ökonomik (Zusammenfassung);218
7.3;7. Kapitel: Empirik;220
7.3.1;A. Bedeutung;221
7.3.1.1;I. Finanzsystem;221
7.3.1.1.1;1. Systemeffizienz;221
7.3.1.1.2;2. Markteffizienz;223
7.3.1.1.3;3. Unternehmensüberwachung;225
7.3.1.2;II. Investoren;226
7.3.1.2.1;1. Informationsauswertung;227
7.3.1.2.2;2. Standarderwartung;227
7.3.1.2.3;3. Differenzierungen (unbeauftragte und beauftragte Leistungen);228
7.3.1.3;III. Emittenten;229
7.3.1.3.1;1. Fremdkapital (Rating-Herabstufung von ThyssenKrupp 2003);230
7.3.1.3.2;2. Eigenkapital;230
7.3.1.3.3;3. Kapitalstruktur (rating driven finance);232
7.3.2;B. Versagen;232
7.3.2.1;I. Beurteilungsschwächen;233
7.3.2.1.1;1. Anpassungsschwächen;233
7.3.2.1.2;2. Überoptimismus;235
7.3.2.1.3;3. Herdenverhalten;236
7.3.2.2;II. Interessenkonflikte;236
7.3.2.2.1;1. Absatzdruck (opinion shopping);236
7.3.2.2.2;2. Vergütung;237
7.3.2.2.3;3. Leistungskombinationen (low-balling);238
7.3.2.3;III. Qualitätsstagnation;240
7.3.3;C. Disziplinierung;241
7.3.3.1;I. Reputation;241
7.3.3.2;II. Haftung;243
7.3.3.3;III. Regulierung;243
7.3.4;D. Belege, Folgerungen und fortdauernde Suche (Zusammenfassung);244
8;Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte;246
8.1;8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre;248
8.1.1;A. Grundsatzfragen;248
8.1.1.1;I. Steuerungsprozesse;249
8.1.1.1.1;1. Transformation der Steuerungsaufgaben;249
8.1.1.1.2;2. Komplexität und kooperative Regulierung;253
8.1.1.1.3;3. Transnationale Konstitutionalisierung;255
8.1.1.2;II. Regelungskonzeptionen;257
8.1.1.2.1;1. Anreizsteuerung;258
8.1.1.2.1.1;a. Wohlverhaltensanreize statt Abschreckung;259
8.1.1.2.1.2;b. Anreizhomogenität und -heterogenität;260
8.1.1.2.1.3;c. Regulierungsparadoxon;261
8.1.1.2.2;2. Metaregulierung;262
8.1.1.2.2.1;a. Eingebettete Selbstregulierung;263
8.1.1.2.2.2;b. Vereinnahmungen durch das Regelungssubjekt;265
8.1.1.2.2.3;c. Komparativer Institutionenansatz;266
8.1.1.2.3;3. Markt- und Risikoorientierung;267
8.1.1.2.3.1;a. Anknüpfung an Zahlungsbereitschaften;268
8.1.1.2.3.2;b. Risikoexternalisierung als Funktionsgrenze;269
8.1.1.2.3.3;c. Leistungsgrenzen der Marktkräfte;270
8.1.1.3;III. Verfassungsrecht;271
8.1.1.3.1;1. Gewährleistung kapitalmarktlicher Informationsintegrität;272
8.1.1.3.1.1;a. Gewährleistungsverantwortung;273
8.1.1.3.1.2;b. Staatliche Gestaltungsentscheidung;275
8.1.1.3.1.3;c. Staatliches und privates Ordnungswissen;276
8.1.1.3.2;2. Staatliche Verantwortung bei hybrider Regulierung;277
8.1.1.3.2.1;a. Inanspruchnahme privater Dritter;277
8.1.1.3.2.2;b. Funktionale Kooperationsverhältnisse;278
8.1.1.3.2.3;c. Staatliche Eigenwahrnehmung und Komplexitätsminderungen;280
8.1.1.3.3;3. Legitimation von Expertenrecht;281
8.1.1.3.3.1;a. Selbstgeschaffenes Recht der Wirtschaft;281
8.1.1.3.3.2;b. Steuerung privater Standardsetzung;284
8.1.1.3.3.3;c. Legitimation transnationaler Standardsetzung;286
8.1.1.3.4;4. Abwehr-, Schutz- und Gewährleistungsansprüche;290
8.1.1.3.4.1;a. Informationsintermediation und Daseinsvorsorge;290
8.1.1.3.4.2;b. Staatliche Schutzpflichten;291
8.1.1.3.4.3;c. Grundrechtliche Drittwirkungen;292
8.1.2;B. Typologie regulatorischer Indienstnahmen;292
8.1.2.1;I. Verantwortungszuweisung (third-party policing);293
8.1.2.1.1;1. Einordnung;293
8.1.2.1.2;2. Steuerung komplexer Interaktion zwischen Privaten;294
8.1.2.1.3;3. Geldwäschebekämpfung als Pars pro Toto;295
8.1.2.2;II. Rechtsfolgenanknüpfung (regulatory license);296
8.1.2.2.1;1. Einordnung;296
8.1.2.2.2;2. Explizite und implizite Rechtsfolgenanknüpfung;297
8.1.2.2.3;3. Bewertung durch Wettbewerbskräfte bei Umfeldkomplexität;299
8.1.2.2.4;4. Prospektverantwortlichkeit der Banken als Pars pro Toto;300
8.1.2.3;III. Marktzugangskontrolle (gatekeeping);301
8.1.2.3.1;1. Einordnung;302
8.1.2.3.2;2. Relationale Überwachung der Marktteilnahme;305
8.1.2.3.3;3. Selbstdurchsetzende Überwachung in Reputationsmärkten;306
8.1.2.3.4;4. Mehrebenensystem der Marktzugangskontrolle;308
8.1.2.3.5;5. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Partes pro Toto;311
8.1.3;C. Gestaltungsfaktoren;312
8.1.3.1;I. Grenzen der Abschreckung Primärverantwortlicher;313
8.1.3.2;II. Fehlende Anreize zum privaten Selbst- oder Fremdschutz;314
8.1.3.3;III. Verhinderungsmöglichkeit und -anreize des privaten Dritten;316
8.1.3.4;IV. Verhältnismäßigkeit der Kosten;319
8.1.4;D. Folgeprobleme regulatorischer Indienstnahmen (Zusammenfassung);323
8.2;9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediation und Regelungsfolgepflichten;326
8.2.1;A. Funktionsgrenzen;326
8.2.1.1;I. Verhaltensanomalien in der Diskussion;327
8.2.1.1.1;1. Informationsunsicherheit;328
8.2.1.1.2;2. Anomalien;330
8.2.1.1.3;3. Professionalisierung;331
8.2.1.2;II. Systematische Fehlanreize;333
8.2.1.2.1;1. Heterogenität der Präferenzen;333
8.2.1.2.2;2. Individuelle Präferenzen;334
8.2.1.2.3;3. Anreizsteuerung;334
8.2.1.3;III. Mechanismusinstabilität;335
8.2.2;B. Typologie des Intermediationsversagens;337
8.2.2.1;I. Ausbleibende Intermediation;337
8.2.2.1.1;1. Angebotsfaktoren;337
8.2.2.1.2;2. Nachfragestörungen;338
8.2.2.1.3;3. Markteintrittsbarrieren;339
8.2.2.2;II. Fehlerhafte Information;340
8.2.2.2.1;1. Kollusionen;341
8.2.2.2.2;2. Agenturprobleme;341
8.2.2.2.3;3. Oligopole;344
8.2.2.3;III. Schädliche Folgewirkungen;345
8.2.2.3.1;1. Folgewirkung;346
8.2.2.3.2;2. Schädlichkeit;347
8.2.2.3.3;3. Pfadabhängigkeit;348
8.2.3;C. Regelungsebenen;350
8.2.3.1;I. Private Steuerung;350
8.2.3.1.1;1. Vertragspraxis;351
8.2.3.1.2;2. Kodexregeln;351
8.2.3.1.3;3. Schwächen;352
8.2.3.2;II. Berufsrechtliche Konkretisierung;353
8.2.3.2.1;1. Selbstverwaltung;353
8.2.3.2.2;2. Gefahren;354
8.2.3.2.3;3. Fortentwicklung;355
8.2.3.3;III. Regulatorischer Eingriff;356
8.2.3.3.1;1. Konventionelle Regulierung;356
8.2.3.3.2;2. Unbestimmte Rechtsbegriffe;357
8.2.3.3.3;3. Deregulierung;358
8.2.4;D. Regelungspflichten infolge von Funktionsgrenzen der Informationsintermediation (Zusammenfassung);359
8.3;10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarkt-lichen Informationsintermediation;362
8.3.1;A. Grundstrukturen (anatomy);363
8.3.2;B. Regulatorische Rahmenbedingungen (regulatory strategies);365
8.3.2.1;I. Verhaltenspflichten (agent constraints);366
8.3.2.1.1;1. Verhaltensvorgaben (rules);366
8.3.2.1.2;2. Verhaltensstandards (standards);368
8.3.2.2;II. Einbindungsregeln (affiliation terms);369
8.3.2.2.1;1. Eintritt (entry);370
8.3.2.2.2;2. Austritt (exit);371
8.3.2.3;III. Durchsetzungsmodi (enforcement);373
8.3.3;C. Strukturen privater Ausgestaltung (governance strategies);373
8.3.3.1;I. Bestellungsrechte (appointment rights);374
8.3.3.1.1;1. Auswahl (selection);374
8.3.3.1.2;2. Abbestellung (removal);375
8.3.3.2;II. Einwirkungsrechte (decision rights);376
8.3.3.2.1;1. Ergebnisvorgabe (initiation);377
8.3.3.2.2;2. Ergebnisbeeinflussung (veto);378
8.3.3.3;III. Anreizkonformität (agent incentives);379
8.3.3.3.1;1. Interessenwahrung und Reputation (trusteeship);379
8.3.3.3.2;2. Interessenzuordnung durch Vergütung (reward);380
8.3.4;D. Strukturwandel – Zum Fortgang der Untersuchung;382
9;Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation;386
9.1;11. Kapitel: Vertrag;388
9.1.1;A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen;388
9.1.1.1;I. Regelungsprobleme;389
9.1.1.1.1;1. Vertragsautonomie (Markt statt Regulierung);389
9.1.1.1.2;2. Grenzen privater Ordnung (Externalitäten);391
9.1.1.1.3;3. Freie Rechtswahl (Rechtsordnungsarbitrage);392
9.1.1.2;II. Regelungsbestand;395
9.1.1.2.1;1. Abschlussprüfung;395
9.1.1.2.2;2. Bonitätsrating;396
9.1.1.2.3;3. Finanzanalyse;399
9.1.1.3;III. Strukturfragen;400
9.1.2;B. Intermediationsabsprache;401
9.1.2.1;I. Pflichtenprogramm;401
9.1.2.1.1;1. Vertragswesentliche Pflichten (Freizeichnungsgrenzen);401
9.1.2.1.1.1;a. Leistungsumfang;402
9.1.2.1.1.2;b. Umfassende Haftungsfreizeichnung;403
9.1.2.1.1.3;c. Grobe Fahrlässigkeit als faktischer Sorgfaltsmaßstab;404
9.1.2.1.2;2. Sorgfalt (Stiftung-Warentest-Rechtsprechung);406
9.1.2.1.2.1;a. Verkehrsübliche Sorgfalt;406
9.1.2.1.2.2;b. Neutralität, Sachkunde und Objektivität;407
9.1.2.1.2.3;c. Bestimmbarkeit;410
9.1.2.1.3;3. Treue (insbesondere Vertraulichkeit);411
9.1.2.1.3.1;a. Vertraulichkeit als Korrelat des Auftraggebervertrauens;411
9.1.2.1.3.2;b. Vertraulichkeit und marktliche Informationserwartung;412
9.1.2.1.3.3;c. Interessenwahrung und Marktzugangskontrolle;413
9.1.2.2;II. Selbstbindung;413
9.1.2.2.1;1. Private Wohlverhaltensregeln (codes of conduct);414
9.1.2.2.2;2. Bindungswirkung (Vertragsmechanismus);415
9.1.2.2.3;3. Einschränkbarkeit (Discount-Broker-Rechtsprechung);418
9.1.2.3;III. Drittbindung;418
9.1.2.3.1;1. Ansätze zwischen Vertrag und Markt;419
9.1.2.3.2;2. Durchbrechungen des Grundsatzes caveat investor;421
9.1.2.3.3;3. Interessenkonflikte (Grundmodell des § 181 BGB);422
9.1.3;C. Nebenabreden;423
9.1.3.1;I. Marktfunktionsschützende Klauselkontrolle (§§ 305 ff. BGB);424
9.1.3.2;II. Transparenz (§ 307 Abs. 1 Satz 2 BGB);426
9.1.3.2.1;1. Zinsanpassungsklauseln im Fokus;426
9.1.3.2.2;2. Inbezugnahme externer Ratings;427
9.1.3.2.3;3. Intransparenter Verhaltensstandard?;428
9.1.3.3;III. Angemessenheit (§ 307 Abs. 1 Satz 1 BGB);429
9.1.3.3.1;1. Nachbesicherungspflichten als Beispiel;429
9.1.3.3.2;2. Frühwarnfunktion allein zugunsten des Kreditgebers;430
9.1.3.3.3;3. Unangemessene Klippen- und Kaskadeneffekte?;430
9.1.3.4;IV. Drittinteressen (§§ 307 Abs. 1 Satz 1, 334 BGB);431
9.1.3.4.1;1. Ausschluss von Drittinteressen;431
9.1.3.4.2;2. Begrenzung der Dritthaftung;432
9.1.3.4.3;3. Grenzen des Einwendungsdurchgriffs;434
9.1.4;D. Absprachegrenzen;435
9.1.4.1;I. Sittenwidrigkeit (§ 138 BGB);436
9.1.4.1.1;1. Ausnutzung von Machtpositionen;437
9.1.4.1.2;2. Standeswidriges Verhalten;437
9.1.4.1.3;3. Drittschädigung (Kollusion);437
9.1.4.2;II. Unlauterkeit (§§ 1 ff. UWG i. V. m. §§ 134, 138 BGB);438
9.1.4.2.1;1. Mitbewerber;439
9.1.4.2.2;2. Vertragsparteien;441
9.1.4.2.3;3. Investor;442
9.1.4.3;III. Marktmanipulation (§ 134 BGB i. V. m. Art. 15 EU-MarktmissbrauchsVO);443
9.1.5;E. Leistungsgrenzen des Vertragsrechts (Zusammenfassung);445
9.2;12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung;448
9.2.1;A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen;450
9.2.1.1;I. Regelungsprobleme;450
9.2.1.1.1;1. Intermediär-, Emittenten- und Beraterhaftung (Mehrebenensystem);451
9.2.1.1.2;2. Funktionsschutz durch Haftung (gatekeeper liability);456
9.2.1.1.3;3. Vermögensschäden Dritter (pure economic loss);462
9.2.1.1.4;4. Verschuldensmaßstäbe bei Partei- und Dritthaftung;467
9.2.1.1.5;5. Verantwortungsteilung (comparative negligence, proportionate liability);468
9.2.1.1.6;6. Haftungshöchstsummen (liability caps);473
9.2.1.1.7;7. Anwendbares Recht (Divergenzen des Schutzniveaus);477
9.2.1.1.8;8. Insbesondere: Haftung internationaler Ratingagenturen;481
9.2.1.1.9;9. Insbesondere: Lokalisierung reiner Vermögensschäden;484
9.2.1.2;II. Regelungsbestand;487
9.2.1.2.1;1. Abschlussprüfer;488
9.2.1.2.2;2. Rating;493
9.2.1.2.3;3. Finanzanalyse;500
9.2.1.3;III. Strukturfragen;504
9.2.2;B. Parteien;505
9.2.2.1;I. Emittent;507
9.2.2.1.1;1. Prognosehaftung;507
9.2.2.1.2;2. Einseitige Pflichtenentlastung (bespeaks doctrine);509
9.2.2.1.3;3. Steuerungsausfall der Haftung;510
9.2.2.2;II. Abonnenten;511
9.2.2.2.1;1. Finanzanalysen (Börsendienst-Urteil);512
9.2.2.2.2;2. Ratings;513
9.2.3;C. Dritte;515
9.2.3.1;I. Stand und Wandel der Diskussion;516
9.2.3.2;II. Emittent;518
9.2.3.2.1;1. Kredit- und Betriebsschutz (§§ 823 Abs. 1, 824 BGB);519
9.2.3.2.2;2. Vermögensschutz (§ 826 BGB);522
9.2.3.2.3;3. Wettbewerbsschutz (§§ 8 ff. UWG);524
9.2.3.3;III. Anleger;525
9.2.3.3.1;1. Vertrauensschutz;525
9.2.3.3.1.1;a. Vertrauenstypisierung (Prospekthaftung i. e. S.);526
9.2.3.3.1.2;b. Individualvertrauen (Vertrag mit Schutzwirkung);530
9.2.3.3.1.3;c. Sondervertrauen (Sachwalterhaftung);536
9.2.3.3.2;2. Vermögensschutz;539
9.2.3.3.2.1;a. Spezialgesetze (§ 21 WpPG und Art. 35a EG-RatingVO);540
9.2.3.3.2.2;b. Schutzgesetze (§§ 323 HGB, Art. 6 ff. EG-RatingVO, § 34b WpHG);546
9.2.3.3.2.3;c. Sittenwidrigkeit (§ 826 BGB);550
9.2.4;D. Schaden, Kausalität, Beweislast;554
9.2.4.1;I. Kursdifferenzschaden;555
9.2.4.1.1;1. Vertragsabschluss- und Kursdifferenzschaden;556
9.2.4.1.2;2. Zwei-Personen- und Marktverhältnis;558
9.2.4.1.3;3. Begrenzung auf den Kursdifferenzschaden;559
9.2.4.2;II. Preiskausalität;560
9.2.4.2.1;1. Preisbeeinträchtigung statt Vertrauensverletzung;560
9.2.4.2.2;2. Folgen für die Kausalitätskette (fraud on the market theory);561
9.2.4.2.3;3. Informationsintegrität als Schutzgut;563
9.2.4.3;III. Beweislast;563
9.2.4.3.1;1. Kausalitätsnachweis (Anscheinsbeweis);564
9.2.4.3.2;2. Beweisnot („Berücksichtigung“, Art. 35a EG-RatingVO);566
9.2.4.3.3;3. Darlegung (Erleichterungen?);567
9.2.5;E. Haftungshöchstsummen;569
9.2.5.1;I. Gesetz;570
9.2.5.1.1;1. Bemessung (Versicherbarkeit);570
9.2.5.1.2;2. Bezugsgröße (absolut oder relativ);573
9.2.5.1.3;3. Drittwirkung (Wertentscheidung);575
9.2.5.2;II. Vertrag;576
9.2.5.2.1;1. Beschluss und Offenlegung (Legitimation);577
9.2.5.2.2;2. Gerichtliche Kontrolle (Angemessenheit);578
9.2.5.2.3;3. Zwingender Drittschutz (Verbote);580
9.2.5.3;III. Selbstbehalt – Korrelat der Haftungshöchstsumme;581
9.2.6;F. Haftungsausschluss und -minderung;582
9.2.6.1;I. Einwilligung des Emittenten (volenti non fit iniuria);583
9.2.6.2;II. Mitverschulden des Emittenten;584
9.2.6.3;III. Mitverschulden des Drittgeschädigten;590
9.2.7;G. Gesamtschuld und Rückgriff;591
9.2.7.1;I. Intermediär und Emittent;592
9.2.7.2;II. Intermediäre untereinander (multiple gatekeepers);593
9.2.8;H. Intermediärhaftung als Gestaltungsaufgabe (Zusammenfassung);595
9.3;13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten;600
9.3.1;A. Berufszugang und Verhaltenspflichten;600
9.3.1.1;I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen;601
9.3.1.1.1;1. Regelungsprobleme;601
9.3.1.1.1.1;a. Rollenausformungen;601
9.3.1.1.1.2;b. Sachkenntnis, Sorgfalt und Gewissenhaftigkeit;604
9.3.1.1.1.3;c. Berufsrecht und Regulierung;606
9.3.1.1.2;2. Regelungsbestand;608
9.3.1.1.2.1;a. Abschlussprüfung;608
9.3.1.1.2.2;b. Bonitätsrating;610
9.3.1.1.2.3;c. Finanzanalyse;612
9.3.1.1.3;3. Strukturfragen;615
9.3.1.2;II. Berufszugang;615
9.3.1.2.1;1. Organisation der Mitarbeiterstruktur;615
9.3.1.2.2;2. Offenlegung der Marktteilnahme;617
9.3.1.2.3;3. Verbot der Leistungserbringung ohne Zulassung;618
9.3.1.2.4;4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;620
9.3.1.3;III. Verhaltenspflichten;621
9.3.1.3.1;1. Organisation des Intermediationsprozesses;622
9.3.1.3.1.1;a. Quellenprüfung (Nachforschung);622
9.3.1.3.1.2;b. Auswertung (Methodenverantwortung);626
9.3.1.3.1.3;c. Berichtigung und Aktualisierung (Nachverfolgung);628
9.3.1.3.2;2. Darbietung und Kennzeichnung;630
9.3.1.3.2.1;a. Maßstab (Adressatenbezogenheit);630
9.3.1.3.2.2;b. Standardangaben (Informationsquellen und Methoden);632
9.3.1.3.2.3;c. Besondere Kennzeichnung (Verlässlichkeit);633
9.3.1.3.3;3. Veröffentlichungsgebote und -verbote;634
9.3.1.3.3.1;a. Veröffentlichungsverbot bei Zweifeln;634
9.3.1.3.3.2;b. Unbedingte Veröffentlichungspflicht?;635
9.3.1.3.3.3;c. Verbot des stillen Leistungsabbruchs?;636
9.3.1.3.4;4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;638
9.3.1.4;IV. Rechte des Emittenten;640
9.3.1.4.1;1. Stellungnahmen des Emittenten;641
9.3.1.4.2;2. Öffentlicher Widerspruch und Untersagungsverlangen;644
9.3.1.4.3;3. Verbot der Erstellung unter Ergebnisvorgabe;646
9.3.1.4.4;4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;647
9.3.1.5;V. Zusammenführung der Ergebnisse;648
9.3.2;B. Unabhängigkeit;650
9.3.2.1;I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen;650
9.3.2.1.1;1. Regelungsprobleme;651
9.3.2.1.1.1;a. Interessenwahrung und Informationsintegrität;651
9.3.2.1.1.2;b. Unbefangenheit, Unabhängigkeit und Interessenkonflikte;654
9.3.2.1.1.3;c. Organisation, Offenlegung und Leistungsverbot;657
9.3.2.1.2;2. Regelungsbestand;659
9.3.2.1.2.1;a. Abschlussprüfung;660
9.3.2.1.2.2;b. Bonitätsrating;664
9.3.2.1.2.3;c. Finanzanalyse;666
9.3.2.1.3;3. Strukturfragen;668
9.3.2.2;II. Eigenverantwortlichkeit und Unbefangenheit;669
9.3.2.2.1;1. Eigenverantwortlichkeit;669
9.3.2.2.1.1;a. Organisation;670
9.3.2.2.1.2;b. Offenlegung;672
9.3.2.2.1.3;c. Verbot nachgelagerter Tätigkeiten (Abkühlungsphase?);672
9.3.2.2.2;2. Unbefangenheit;674
9.3.2.2.2.1;a. Organisation (interne Rotation);676
9.3.2.2.2.2;b. Offenlegung (transparente Rotation?);681
9.3.2.2.2.3;c. Leistungsverbot (externe Rotation);681
9.3.2.2.3;3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;684
9.3.2.3;III. Personelle und finanzielle Verflechtung;685
9.3.2.3.1;1. Personelle Verflechtung;685
9.3.2.3.1.1;a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung;686
9.3.2.3.1.2;b. Offenlegung als Mindestverhaltenspflicht;687
9.3.2.3.1.3;c. Leistungsverbot für unausweichliche Konfliktlagen;687
9.3.2.3.2;2. Finanzielle Verflechtungen;688
9.3.2.3.2.1;a. Organisation als mittelbare Compliance-Pflicht;689
9.3.2.3.2.2;b. Offenlegung wesentlicher Eigenbeteiligungen;690
9.3.2.3.2.3;c. Leistungsverbot bei Eigenbeteiligung;691
9.3.2.3.2.4;d. Leistungsverbot bei Fremdbeteiligung;692
9.3.2.3.3;3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;693
9.3.2.4;IV. Geschäftliche Beziehungen;693
9.3.2.4.1;1. Finanzielle Abhängigkeit;694
9.3.2.4.1.1;a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung;695
9.3.2.4.1.2;b. Offenlegung der Einnahmen;695
9.3.2.4.1.3;c. Leistungsverbot bei Umsatzabhängigkeit;698
9.3.2.4.2;2. Leistungskombinationen;700
9.3.2.4.2.1;a. Organisation der Informationsflüsse (Chinese walls bzw. screens);702
9.3.2.4.2.2;b. Offenlegung von Zusatzleistungen;705
9.3.2.4.2.3;c. Verbot einzelner Zusatzleistungen;708
9.3.2.4.2.4;d. Verbot zum Schutz des Marktvertrauens;711
9.3.2.4.2.5;e. Verbot der Selbstprüfung;713
9.3.2.4.2.6;f. Verbot strategischer Kombinationen (low-balling);714
9.3.2.4.2.7;g. Vollständiges Beratungsverbot;716
9.3.2.4.2.8;h. Fortbestehende Probleme beim Rating;720
9.3.2.4.3;3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;723
9.3.2.5;V. Zusammenführung der Ergebnisse;725
9.3.3;C. Vergütung;727
9.3.3.1;I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen;728
9.3.3.1.1;1. Regelungsprobleme;728
9.3.3.1.1.1;a. Vergütung, Reputation und Interessenkonflikte;728
9.3.3.1.1.2;b. Vergütungsmodelle (issuer pay v. investor pay);731
9.3.3.1.1.3;c. Markt oder Regulierung?;735
9.3.3.1.2;2. Regelungsbestand;738
9.3.3.1.2.1;a. Abschlussprüfung;738
9.3.3.1.2.2;b. Bonitätsrating;740
9.3.3.1.2.3;c. Finanzanalyse;741
9.3.3.1.3;3. Strukturfragen;741
9.3.3.2;II. Vergütungsverhandlung und -gestaltung;742
9.3.3.2.1;1. Vergütungsverhandlung mit dem Emittenten;742
9.3.3.2.1.1;a. Organisation auf Emittentenseite (audit committee, financial expert);743
9.3.3.2.1.2;b. Offenlegung der Aufsichtsratsbeteiligung;746
9.3.3.2.1.3;c. Teilnahmeverbote auf Intermediärseite;746
9.3.3.2.2;2. Intermediärinterne Vergütungsgestaltung;748
9.3.3.2.2.1;a. Organisation interner Vergütungsverhandlungen (remuneration committe);748
9.3.3.2.2.2;b. Offenlegung der Vergütungsstrukturen;748
9.3.3.2.2.3;c. Verbot erfolgsabhängiger Vergütungen;749
9.3.3.2.3;3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;753
9.3.3.2.3.1;III. Missbräuchliche Vergütungsabsprachen;754
9.3.3.2.3.1.1;1. Provisionsorientierte Vorableistungen (opinion shopping);754
9.3.3.2.3.1.1.1;a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung;754
9.3.3.2.3.1.1.2;b. Offenlegungspflichten als unvollständiger Ansatz;755
9.3.3.2.3.1.1.3;c. Vergütungszwang für Vorabbewertungen (fee for service);757
9.3.3.2.3.1.2;2. Vergütungserzwingung durch unbeauftragte Leistungen (unsolicited rating);758
9.3.3.2.3.1.2.1;a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung;759
9.3.3.2.3.1.2.2;b. Offenlegung unbeauftragter Leistungen;760
9.3.3.2.3.1.2.3;c. Leistungsverbot bei Missbrauch;761
9.3.3.2.3.1.3;3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede;762
9.3.3.2.3.2;IV. Zusammenführung der Ergebnisse;764
10;Zusammenfassung;766
10.1;Einführung: Forschungsfeld, Begriff, Funktionen;767
10.1.1;1. Kapitel: Forschungsfeld;767
10.1.2;2. Kapitel: Begriff;768
10.1.3;3. Kapitel: Funktionen;769
10.2;Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt;770
10.2.1;5. Kapitel: Entwicklungen;770
10.2.2;6. Kapitel: Ökonomik;772
10.2.3;7. Kapitel: Empirik;773
10.3;Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte;774
10.3.1;8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre;774
10.3.2;9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediationund Regelungsfolgepflichten;775
10.3.3;10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarktlichenInformationsintermediation;777
10.4;Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation;779
10.4.1;11. Kapitel: Vertrag;779
10.4.2;12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung;780
10.4.3;13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten;782
10.4.3.1;A. Berufszugang und Verhaltenspflichten;782
10.4.3.2;B. Unabhängigkeit;784
10.4.3.3;C. Vergütung;787
11;Literaturverzeichnis;790
12;Rechtsprechungsverzeichnis;854
12.1;I. Europäische Union;854
12.2;II. Deutschland;854
12.3;III. USA;857
12.4;IV. Weitere;858
12.4.1;1. Australien;858
12.4.2;2. Frankreich;858
12.4.3;3. Österreich;858
12.4.4;4. Vereinigtes Königreich;858
13;Sachverzeichnis;860
