Spremann / Gantenbein Finanzmärkte

Grundlagen, Instrumente, Zusammenhänge
5. überarbeitete und aktualisierte Auflage 2019
ISBN: 978-3-8463-8778-8
Verlag: UTB
Format: EPUB
Kopierschutz: 6 - ePub Watermark

E-Book, Deutsch, 428 Seiten

Finanzmärkte sind zu einem bedeutenden Phänomen der modernen Gesellschaft geworden. Das Buch führt in die Märkte für Kapital ein, vor allem in die Märkte für Wertpapiere, Vermögenspositionen, Zertifikate und Kontrakte. In der ersten Hälfte des Buches werden Grundlagen gelegt. Dieser Teil ist für das Selbststudium gut geeignet. Nach einer Zusammenfassung bieten die Kapitel Fragen zur Lernstandskontrolle sowie Themen für Präsentationen, sodass durchaus auch eine gemeinsame Lernarbeit im Plenum unterstützt wird. Die zweite Hälfte des Buches wendet sich den Zusammenhängen zu. Auch wenn diese Themen im Selbststudium erarbeitet werden könnten, wird eine Lehr- und Lernarbeit im Plenum empfohlen. Ebenso wie zuvor enden die Kapitel mit Projektvorschlägen, sodass die Treffen im Plenum eine aktive Einbindung der Studierenden erlauben. Das Lehrbuch ist für Studierende in den Anfangssemestern geschrieben und hat sich für diesen Leserkreis bewährt. Besonderes Vorwissen ist nicht vorausgesetzt. Inhalt und Aufbau entsprechen den Lehrveranstaltungen auf der Bachelor-Stufe unserer Hochschulen.

Prof. Dr. Klaus Spremann lehrte an der Universität St. Gallen.

Autoren/Hrsg.

Spremann, Klaus

Gantenbein, Pascal

Inhaltsverzeichnis

1. Kapitel: Finanzwirtschaft 17
1.1 Realkapital und Finanzkapital 18
1.1.1 Realwirtschaft, Märkte und Geld 18
1.1.2 Geld als gemeinsamer Nenner 20
1.1.3 Arbitragefreiheit 23
1.1.4 Eigen- und Fremdkapital 25
1.2 Finanzierung 26
1.2.1 Außen- und Innenfinanzierung 26
1.2.2 Einfluss der Gesamtsituation 28
1.3 Kapitalallokation 29
1.3.1 Finanzierungsbedarf 29
1.3.2 Anlagewunsch 30
1.3.3 Wertpapiere 31
1.4 Vom Geld hin zu Finanzmärkten 32
1.4.1 Geld und Staatsaufgaben 32
1.4.2 Geldfunktionen 33
1.4.3 Marktfähigkeit 34
1.5 Fazit des Kapitels Finanzwirtschaft 35
1.5.1 Zusammenfassung 35
1.5.2 Lernpunkte 35
1.5.3 Erwähnte Personen 36
1.5.4 Schlüsselbegriffe 36
1.5.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 36
2. Kapitel: Liquidität und Effizienz 37
2.1 Liquidität 38
2.1.1 Liquidität und Kapitalismus 38
2.1.2 Ein Gedankenexperiment 40
2.2 Informationserzeugung 42
2.2.1 Primärmarkt und Sekundärmarkt 42
2.2.2 Underwriting 44
2.2.3 Basis für Entscheidungen 46
2.3 Ideale Finanzmärkte 48
2.3.1 Nochmals Arbitragefreiheit 48
2.3.2 Vollständigkeit und „Thickness“ 50
2.3.3 Wert 52
2.3.4 Informationseffizienz 53
2.4 Liquidität, Kapitalismus und Krisenanfälligkeit 55
2.4.1 Liquidität erzeugt Substitutionsmöglichkeiten 55
2.4.2 Gleichgerichtete Transaktionen 56
2.5 Fazit zum Kapitel Liquidität und Effizienz 57
2.5.1 Zusammenfassung 57
2.5.2 Lernpunkte 58
2.5.3 Schlüsselbegriffe 59
2.5.4 Fragen zur Lernstandskontrolle 59
3. Kapitel: Banken und Börsen 61
3.1 Intermediäre 61
3.1.1 Transaktionskosten 61
3.1.2 Finanzintermediäre 63
3.1.3 Börsen 65
3.1.4 Makler und Market-Maker 67
3.1.5 Laufzeiten und Euromarkt 70
3.1.6 Private versus Public 72
3.2 Wichtige Handelsplätze 74
3.2.1 Großbritannien 74
3.2.2 USA 74
3.2.3 Deutschland 76
3.2.4 Schweiz 76
3.2.5 Weltweite Entwicklung 1970 77
3.2.6 Clearing und Settlement 79
3.2.7 Größenvorteile 80
3.3 Fazit des Kapitels Banken und Börsen 81
3.3.1 Zusammenfassung 81
3.3.2 Lernpunkte 82
3.3.3 Erwähnte Personen 82
3.3.4 Schlüsselbegriffe 82
3.3.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 82
4. Kapitel: Dominanz der Finanzwirtschaft? 85
4.1 Drei Phasen 88
4.1.1 Finanzwirtschaft dient der Realwirtschaft 88
4.1.2 Finanzen und Wirtschaft als Partner 89
4.1.3 Dominanz der Finanzwirtschaft 91
4.2 Wirtschaftswachstum anregen? 92
4.2.1 Wer übernimmt? 92
4.2.2 Wohlfahrt durch Selektion 93
4.3 Fazit zum Kapitel Dominanz der Finanzwirtschaft? 94
4.3.1 Zusammenfassung 94
4.3.2 Lernpunkte 94
4.3.3 Erwähnte Personen 95
4.3.4 Schlüsselbegriffe 95
4.3.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 95
5. Kapitel: Die Rendite 97
5.1 Zufall 98
5.1.1 Zinsniveau und Rendite 98
5.1.2 Vor- oder Nachsteuerrendite? 101
5.1.3 Historische Renditen 102
5.2 Renditeerwartung und Risiko 105
5.2.1 Verteilungsparameter 105
5.2.2 Risiko 107
5.2.3 Risikoprämie 108
5.3 Langfristige und kurzfristige Erwartungen 112
5.3.1 Finanzanalyse 112
5.3.2 Eine Paradoxie 113
5.4 Fazit des Kapitels Die Rendite 115
5.4.1 Zusammenfassung 115
5.4.2 Lernpunkte 115
5.4.3 Erwähnte Personen 115
5.4.4 Schlüsselbegriffe 116
5.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 116
6. Kapitel: Portfolio-Selektion 117
6.1 Markowitz 118
6.1.1 Portfolio und Kapitalstruktur 118
6.1.2 Portfolio-Selektion 119
6.1.3 Risk-Return-Diagramm 120
6.2 Tobin 124
6.2.1 Kapitalmarktlinie 124
6.2.2 Marktportfolio 126
6.2.3 Anlageberatung, Portfoliomanagement und Investmentfonds 127
6.2.4 Portfolios mit Währungsrisiken 128
6.3 Portfoliotheorie, Risk-Ruler und Robo-Advice 130
6.3.1 Rekapitulation 130
6.3.2 Folgen für die Vermögensverwaltung 132
6.3.3 Robo-Advice 133
6.4 Fazit des Kapitels Portfolio-Selektion 135
6.4.1 Zusammenfassung 135
6.4.2 Lernpunkte 136
6.4.3 Erwähnte Namen 136
6.4.4 Schlüsselbegriffe 136
6.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 136
7. Kapitel: Die Kapitalstruktur 139
7.1 Unternehmensfinanzierung 140
7.1.1 Sollten Kapitalverwender diversifizieren? 140
7.1.2 Irrelevanz der Kapitalstruktur: Modigliani und Miller 142
7.1.3 Leverage-Effekt 143
7.1.4 Voraussetzungen 146
7.2 Tradeoff, Agency und Hackordnung 147
7.2.1 Tradeoff-Ansatz 147
7.2.2 Agency-Theorie: Jensen und Meckling 150
7.2.3 Hackordnung: Myers und Majluf 152
7.3 Anstreben einer Ziel-Kapitalstruktur 154
7.4 Fazit zum Kapitel Die Kapitalstruktur 155
7.4.1 Zusammenfassung 155
7.4.2 Lernpunkte 156
7.4.3 Erwähnte Namen 156
7.4.4 Schlüsselbegriffe 156
7.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 157
8. Kapitel: Anleihen 159
8.1 Zinsstruktur und ihre Determinanten 160
8.1.1 Determinanten der Zinsstruktur und Zinsstrukturtypen 160
8.1.2 Bewertung von Zinsinstrumenten 163
8.1.3 Determinanten der Zinsstruktur 164
8.2 Geldpolitik, Inflation und Deflation 166
8.2.1 Geldpolitik 166
8.2.2 Inflation 170
8.2.3 Deflation 172
8.3 Unkonventionelle Geldpolitik 173
8.3.1 Lehren aus der Krise 173
8.3.2 Konventionelle und unkonventionelle Geldpolitik 176
8.4 Diversität von Zinsinstrumenten 179
8.4.1 Schuldner und Klauseln im Kreditvertrag 179
8.4.2 Zerobonds und Perpetuals 180
8.4.3 Floating Rate Notes (FRN) 182
8.4.4 Eurobonds 183
8.4.5 Wandelanleihen (Convertibles) 184
8.4.6 Inflation-Linked-Bonds 186
8.5 Fazit des Kapitels Zinsinstrumente 189
8.5.1 Zusammenfassung 189
8.5.2 Lernpunkte 190
8.5.3 Erwähnte Personen 190
8.5.4 Schlüsselbegriffe 191
8.5.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 191
9. Kapitel: Das Zinsrisiko 193
9.1 Duration 194
9.1.1 Kursrisiko 194
9.1.2 Die Duration 196
9.1.3 Zinsswaps 198
9.1.4 Tom-Next-Index-Swaps 199
9.1.5 Zinsterminkontrakte 200
9.2 Zinsen und Wechselkurse 201
9.2.1 Paritätstheoreme 201
9.2.2 Aufwertungen und Abwertungen 203
9.2.3 Währungsreform in China 204
9.3 Kreditrisiken 207
9.3.1 Default 207
9.3.2 Basel II und III 209
9.3.3 Kreditderivate 212
9.4 Trilemmata 213
9.4.1 Das Mundell-Fleming-Trilemma 213
9.4.2 Das Trilemma der Globalisierung und das des Arbeitsmarktes 215
9.5 Fazit zum Kapitel Das Zinsrisiko 217
9.5.1 Zusammenfassung 217
9.5.2 Lernpunkte 218
9.5.3 Erwähnte Personen 218
9.5.4 Schlüsselbegriffe 219
9.5.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 219
10. Kapitel: Aktien 221
10.1 Rechtsformen und Aktien 222
10.1.1 Eigner und Fremde 222
10.1.2 Rechtsformen und Arten von Aktien 223
10.2 Risikofaktoren 225
10.2.1 Benjamin Graham 225
10.2.2 Value oder Growth? 227
10.2.3 Nochmals Markowitz und Tobin 230
10.2.4 Kaufen und Halten 231
10.2.5 Mehrere Risikofaktoren 232
10.2.6 Bilanzrisiken 234
10.3 Fazit des Kapitels Aktien 236
10.3.1 Zusammenfassung 236
10.3.2 Lernpunkte 237
10.3.3 Erwähnte Personen 237
10.3.4 Schlüsselbegriffe 237
10.3.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 238
11. Kapitel: Faktormodelle 239
11.1 Grundlagen 240
11.1.1 Wozu Faktormodelle? 240
11.1.2 Indizes 240
11.1.3 Einfaktor-Modell 242
11.2 Das CAPM 243
11.2.1 Zum Capital Asset Pricing Model (CAPM) 243
11.2.2 CAPM und SML 245
11.2.3 Zur empirischen Validität 247
11.3 Aktien- und Bondmärkte zusammen 250
11.3.1 Veränderungen der Relation zwischen Aktien und Bonds 250
11.3.2 Decoupling zwischen Aktien und Bonds 252
11.4 Fazit zum Kapitel Faktormodelle 254
11.4.1 Zusammenfassung 254
11.4.2 Lernpunkte 255
11.4.3 Erwähnte Personen 255
11.4.4 Schlüsselbegriffe 255
11.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 255
12. Kapitel: Swaps, Futures, Optionen 257
12.1 Hedging 257
12.1.1 Die Kapitalanlage ausklammern 257
12.1.2 Swaps, Futures, Optionen 259
12.2 Swaps und Terminkontrakte 261
12.2.1 Zinsswaps 261
12.2.2 Währungsswaps 262
12.2.3 Terminkontrakte 263
12.2.4 Devisenterminkontrakt im Zahlenbeispiel 266
12.3 Optionen 268
12.3.1 Das Wahlrecht 268
12.3.2 Black-Scholes-Formel 268
12.4 Fazit des Kapitels Swaps, Futures, Optionen 272
12.4.1 Lernpunkte 273
12.4.2 Erwähnte Personen 274
12.4.3 Schlüsselbegriffe 274
12.4.4 Fragen zur Lernstandskontrolle 274
13. Kapitel: Financial Engineering 275
13.1 Strukturierte Produkte 276
13.1.1 Stile und Themen als Strukturiertes Produkt 276
13.1.2 Zertifikate, Kapitalschutz und Maximalrendite 277
13.2 Hedge-Funds 278
13.3 Zur Preisbildung 280
13.4 Fazit zum Kapitel Financial Engineering 281
13.4.1 Zusammenfassung 281
13.4.2 Lernpunkte 282
13.4.3 Erwähnte Personen 282
13.4.4 Schlüsselbegriffe 282
13.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 282
14. Kapitel: Finanzkrisen 283
14.1 Krisen 284
14.1.1 Eine Begriffsfindung 284
14.1.2 Von Störung zu Katastrophe 284
14.1.3 Vier Beispiele für Finanzkrisen der Stärke 1 286
14.2 Globale und tiefere Krisen 290
14.2.1 Krisen der Stärke 2 290
14.2.2 Eine Krise der Stärke 3 294
14.3 Ursachenforschung 295
14.3.1 „Boom and Bust“ 295
14.3.2 Marx, Keynes und Minsky 297
14.4 Fazit zum Kapitel Finanzkrisen 299
14.4.1 Zusammenfassung 299
14.4.2 Lernpunkte 300
14.4.3 Erwähnte Namen 300
14.4.4 Schlüsselbegriffe 300
14.4.5 Fragen zur Lernstandskontrolle 300
15. Konklusion zum Thema Finanzmärkte 303
15.1 Fünf Hauptbotschaften 304
15.2 Literatur 307
15.3 Glossar als Lernkasten 307
Register 325

Leseproben

1Geld

In den Finanzmärkten werden Verträge, Positionen und Wertpapiere getauscht, die eine Gemeinsamkeit besitzen: Sie beziehen sich allesamt auf Geld und Zahlungen. Deshalb gehört unser erster Blick dem Geld.

Hauptbotschaft: Die Gelddeckung ist heute durch Erwartungen gegeben. Doch damit diese nicht umschlagen, wie das bei bloßen Stimmungen möglich ist, verlangt das Geld letztlich staatliche Einrichtungen, sichere Institutionen und Nachhaltigkeit bei Geld- und Fiskalpolitik.

Erstes Ziel: Geld als gesetzliches Zahlungsmittel, als Inhaberanteil auf das Sozialprodukt und als Mittel zur Werterhaltung.

Zweites Ziel: Unterschiede zwischen Geld und Währung.

Drittes Ziel: Digitales Geld aus privater und aus staatlicher Hand.

Vorgehen: Abschnitt 1.1 führt bis zum Begriff der Währung, Abschnitt 1.2 ist dem Buchgeld und dem Kryptogeld gewidmet.

1.1Geld als Zeichen in einem System

1.1.1Münzwechsler und Banker

Blicken wir tausend Jahre zurück: Tausch wird durch Geld erleichtert. Die heutigen Märkte sind ohne Geld nicht denkbar. Silber- und Goldmünzen kamen schon früh in Umlauf. Die damalige Obrigkeit nutzte Bergwerke, um Münzen zu prägen. Die Obrigkeit bezahlte Dienste und verlangte die Bezahlung der Steuern mit eben diesen Münzen. Dieses Verlangen stärkte die allgemeine Akzeptanz des Geldes. Die Ausgabe von Geld förderte die Wirtschaftstätigkeit, was der Bevölkerung wie der Obrigkeit nutzte. Ein gut funktionierendes Geldwesen stärkt die Wirtschaft und den Wohlstand. Geld wurde überall geschätzt, denn mit dem Geld konnte man vieles Notwendige oder Wünschenswerte kaufen. Zudem ist Geld zu haben vielfach besser, als Güter zu besitzen. Denn sofern Gütermärkte bestehen, kann mit Geld fast alles gekauft werden.

Hunderte von Aphorismen umreißen Aspekte des Geldes, vor allem die Freiheit und Unabhängigkeit, die es jenen verschafft, die Geld haben. JEAN JACQUES ROUSSEAU (1712-1778) wusste: „Das Geld, das man besitzt, ist das Instrument der Freiheit; dasjenige, dem man nachjagt, ist das Instrument der Knechtschaft.“ FJODOR M. DOSTOJEWSKI (1821-1881) schrieb in seinen : „Geld ist geprägte Freiheit.“ Der Musiker DIETER BOHLEN, dessen Finanzvermögen auf 135 Millionen Euro geschätzt wird, sagte: „Mich interessiert die Freiheit, die das Geld mir verschafft: morgens aufstehen und machen, worauf ich Lust hab.“ Und frei zu sein, trägt bei zum Glück.1

Der aufblühende Handel verlangte es, Münzen verschiedener Obrigkeiten zu wechseln. Dazu waren professionelle Kenntnisse notwendig. Beim Wechsel waren die Menschen auf angewiesen, die und entwickeln mussten. Die Münzwechsler standen an den Marktplätzen hinter Tresen (italienisch: ), auf denen Kunden die zu wechselnden Münzen ablegten.

Alsbald nahm ein jeder die Münzen zur sicheren Verwahrung entgegen. Wenn die Banconieri am Tresen Münzen in Verwahrung nahmen, stellten sie aus. Diese Scheine wurden alsbald wie Geld verwendet, weil der Wechsler Glaubwürdigkeit besaß. Da die verwahrten Gold- und Silbermünzen nicht sofort wieder abgezogen wurden, konnten sie die Banconieri zwischenzeitlich als Kredit herausgeben. So entstanden die ersten .

Im Herzen Europas geschah das im 13. Jahrhundert, als Florenz zur Handelsmacht aufstieg, und das dortige Bankgeschäft aufblühte. Die 1472 gegründete (MPS) gilt als älteste Bank der Welt. Anfangs erhielten nur Fürsten Kredite, später auch gehobene Bürgerschichten. Ab 1747 begannen Fusionen von Banken, aus denen die Großbank entstanden ist. Die und ebenso die wurden 1870 gegründet. Im 19. Jahrhundert kamen auch Sparkassen auf, die der Bevölkerung Geldgeschäfte ermöglichen. Als Gründungsvater der Volksbanken gilt HERMANN SCHULZE-DELITZSCH (1808-1883). Die Raiffeisenbanken gehen auf den Sozialreformer FRIEDRICH WILHELM RAIFFEISEN (1818–1888) zurück.2

Eine Bank ist ein Kreditinstitut. Neben Geldgeschäften mit Kunden (Geldaufbewahrung, Kontoführung, Geldwechsel, Kreditvergabe) bieten Banken Zahlungsverkehr an. Heute erbringen die Geschäftsbanken zahlreiche und verschiedenste Dienstleistungen im Finanzwesen für Privatkunden, Firmenkunden, Staaten, Gebietskörperschaften und Kirchen. Geschäftsbanken pflegen enge Geschäftsbeziehungen zu anderen Banken, etwa im Interbankenhandel.

Banken sind ein wichtiger Träger der Finanz-Infrastruktur. Die Finanz-Infrastruktur ist wie andere Arten von Infrastruktur ein . Dessen Förderung erkennt der Staat als eine seiner Aufgaben an. Notfalls werden öffentliche Gelder und staatliche Mittel eingesetzt, um die Stabilität der Finanz-Infrastruktur zu erhalten. Aus derjenigen Bank eines Landes, die besonders eng geschäftlich mit dem Staat verbunden ist, sind in vielen Staaten Zentralbanken hervorgegangen, denen der Staat besondere Aufgaben zuwies.

[1]Die Hauptaufgabe einer Zentralbank besteht darin, für die stabile Funktion des Geld- und Finanzwesens zu sorgen.

[2]Eine erste Teilaufgabe, die sich aus dem Stabilitätsziel ableitet, ist der Erhalt der Kaufkraft

[3]des Geldes.

[4]Eine zweite Teilaufgabe ist die Vermeidung einer Rezession, eines Einbruchs realwirtschaftlicher Tätigkeit.

Um dem Stabilitätsziel und den genannten beiden Teilaufgaben nachkommen zu können, erhalten Zentralbanken besondere Rechte. (1) Zentralbanken haben das , Papiergeld auszugeben. (2) Sie haben gegenüber den anderen Banken, den Geschäftsbanken. (3) Zentralbanken können die steuern und verschiedene Zinssätze beeinflussen (Geldpolitik).

Immer wieder wollen private Firmen in diesen Bereich eindringen und Teile aus diesem Aufgabenbereich für sich erschließen. Zentralbanken können diesen privaten Firmen verbieten, etwa digitale Vermögensübertragungen anzubieten, die einer Zahlung mit dem Geld des Landes ähneln. Sie erlauben dies meistens, wenn es nur um Kleinbeträge geht. Indes sprechen Zentralbanken Verbote aus, wenn sie dadurch Weisungs- und Kontrollrechte verlieren und die Geldmenge weniger gut steuern können.

Da heute viele Finanzdienstleistungen (wie Kontoführung oder Zahlungsverkehr) mit den technischen Möglichkeiten der Informationstechnologie IT (Computer, Internet, künstliche Intelligenz KI) verwirklicht werden, kommt es in unserer von Digitalisierung geprägten Welt dazu, dass die Position von Banken zunehmend von IT-Anbietern streitig gemacht wird. Der Punkt ist nicht, ob den Banken durch IT und durch Fintechs Konkurrenz entsteht. Die Finanz-Infrastruktur und deren Stabilität sind öffentliche Güter, und die Zentralbank und die Geschäftsbanken unter ihrer Führung sind dem Ziel verpflichtet, die zu erhalten. Die Frage lautet, ob Konkurrenten von privater Seite bemüht wären, die Stabilität des Finanzsystems zu fördern. Das verneinen die Zentralbanken tendenziell.

Beispiel: Facebook möchte eine Digitalwährung, genannt Libra oder Diem, weltweit als Zahlungsmittel einführen. Doch die Europäische Zentralbank (EZB) plant, eine eigene Digitalwährung auszugeben, den E-Euro. Die EZB wehrt sich gegen den Vorstoß von Facebook mit dem Kommentar: „aus regulatorischer Sicht bedenklich und mit Risiken für die Finanzstabilität und den Verbraucherschutz verbunden“. Die EZB sieht die Verantwortung für die Stabilität des Geldwesens auftragsgemäß bei ihr und verteidigt ihre Kompetenz. Ganz ähnlich werden sogenannte Kryptowährungen (wie Bitcoin, Ethereum und Cardano) von den meisten Zentralbanken als Währung akzeptiert. Auch wenn die kurz als Krypto, Coin oder Token bezeichneten digitalen Vermögenswerte sich als Tauschmittel eignen, erfüllen sie nicht die anderen, auch wichtigen Eigenschaften, die von Geld oder von einer Währung verlangt werden.

1.1.2Geldtheorien

Mit dem Geld ist die Grundlage für die finanzielle Seite des Wirtschaftslebens geschaffen. Deshalb ist Geld das schlechthin. Doch was ist Geld? Unter Geld werden Zeichen in einem...

Über Autor(innen)

Gantenbein, Pascal
Prof. Dr. Pascal Gantenbein lehrt an der Universität Basel.

Spremann, Klaus
Prof. Dr. Klaus Spremann lehrte an der Universität St. Gallen.