Dänzer Performanceanalyse von Leveraged-Buyout-Investments

Eine empirische Untersuchung anhand europäischer Leveraged Buyouts
2010
ISBN: 978-3-8349-6028-3
Verlag: Betriebswirtschaftlicher Verlag Gabler
Format: PDF
Kopierschutz: 1 - PDF Watermark

E-Book, Deutsch, 355 Seiten, eBook

Christoph Dänzer entwickelt im Rahmen seiner Arbeit eine Konzeption zur Performancemessung, die es erlaubt Investments in Leveraged Buyouts (LOB) unter Berücksichtigung spezifischer Investitions- und Finanzierungsrisiken zu beurteilen. Er definiert eine geeignete, investmentspezifische Benchmark, stellt sie den LBO-Investments gegenüber und wendet den Ansatz auf die Stichprobe mit 42 abgeschlossenen LBOs in Europa an.

Dr. Christoph Dänzer promovierte bei Prof. Dr. Frank Richter am Institut für Strategische Unternehmensführung und Finanzierung der Universität Ulm. Er ist als Berater bei einer weltweit führenden Topmanagement-Beratung tätig.

Zielgruppe

Research

Autoren/Hrsg.

Dänzer, Christoph

Inhaltsverzeichnis

1;Meinen Eltern;6
2;Vorwort;7
3;Inhaltsverzeichnis;8
3.1;Inhaltsverzeichnis ....................................................................................................IX Abbild;8
3.2;II. Konzeptionelle Grundlagen.............................................................................. 19;8
3.3;III. Vorgehensweise und Operationalisierung.................................................... 137;9
3.4;IV. Empirische Untersuchung.............................................................................. 219;11
3.5;V. Schlussbetrachtung........................................................................................ 277;11
3.6;Anhang ................................................................................................................... 287 L;11
4;Abbildungsverzeichnis;12
5;Tabellenverzeichnis;13
6;Abkürzungsund Symbolverzeichnis;15
7;I. Einleitung;20
7.1;A. Ausgangssituation;20
7.2;B. Stand der Forschung zur Performanceanalyse von Private Equity;23
7.2.1;1. Theoretische Forschung;23
7.3;2. Empirische Forschung;27
7.4;C. Gang der Untersuchung;35
8;II. Konzeptionelle Grundlagen;37
8.1;A. Abgrenzung des Untersuchungsgegenstands;37
8.2;1. Ebene der Performanceanalyse;37
8.2.1;1.1. Ebene des Fonds-Investors;37
8.2.2;1.2. Ebene des Fonds;40
8.2.3;1.3. Ebene des einzelnen Investments;41
8.2.3.1;1.3.1. Definition Buyout;43
8.2.3.2;1.3.2. Besonderheiten von Leveraged Buyouts;45
8.2.3.3;1.3.3. Problematik der Betrachtungsebene des Einzel-Investments;47
8.3;2. Perspektive der Performanceanalyse;48
8.3.1;2.1. Perspektive aller Kapitalgeber;48
8.3.2;2.2. Perspektive der Eigenkapitalgeber;50
8.4;3. Begriff der Performance;54
8.5;B. Methoden der Performancemessung;57
8.6;1. Absolute Performancemessung;57
8.6.1;1.1. Absoluter Geldgewinn;57
8.6.2;1.2. Absolute Rendite;60
8.7;2. Durchschnittliche Performancemessung;61
8.8;3. Relative Performancemessung;63
8.8.1;3.1. Überschussrendite;63
8.8.2;3.2. Profitabilitätsindex;65
8.9;4. Risikoadjustierte Performancemessung;67
8.9.1;4.1. (Netto-)Kapitalwert 4.1.1. Grundsätzliche Vorgehensweise;68
8.9.2;4.1.2. Bewertungsverfahren und Finanzierungsstrategie;73
8.9.3;Marktwertabhängige Finanzierung;77
8.9.4;Autonome Finanzierung;82
8.9.5;4.2. Ermittlung der Kapitalkosten;89
8.9.6;4.2.1. Renditeforderung gemäß CAPM;89
8.9.7;4.2.2. Einfluss der Kapitalstruktur;93
8.9.8;Verschuldete versus unverschuldete Eigenkapitalkosten;93
8.9.9;Verschuldete versus unverschuldete Betafaktoren;99
8.9.10;4.2.3. CAPM im Kontext von LBOs;109
8.9.11;Spezifische Eigenschaften von LBO-Investments;109
8.9.12;Ermittlung der Betafaktoren für LBO-Investments;112
8.9.13;4.3. Alternative risikoadjustierte Performancemaße;115
8.9.14;4.3.1. Treynor Ratio;115
8.9.15;4.3.2. Sharpe Ratio;118
8.10;C. Quellen der Performanceveränderung;120
8.10.1;1. Einflussfaktoren auf die Performance;120
8.10.2;2. Komponenten der Total Proceeds als relevante Quellen;122
8.11;D. Auswahl vergleichbarer Unternehmen;129
8.11.1;1. Vorgehensweise bei der Bewertung mit Multiplikatoren;129
8.11.2;2. Implementierung der Multiplikatorbewertung;131
8.11.2.1;2.1. Auswahl der Bezugsgröße;131
8.11.2.2;2.2. Verfahren zur Auswahl von Vergleichsunternehmen;132
8.11.2.3;2.2.1. Branchenbasierte Auswahl;133
8.11.2.4;2.2.2. Auswahl anhand von Fundamentalfaktoren Relevante Faktoren;135
8.11.2.5;Zeitliche Ausrichtung und zu berücksichtigender Zeitraum;141
8.11.2.6;Zwischenfazit;144
8.11.2.7;2.2.3. Größe der Peer Group;145
8.11.2.8;Relative Vergleichbarkeit;145
8.11.2.9;Absolute Vergleichbarkeit;148
8.11.2.10;Zwischenfazit;148
8.11.2.11;2.2.4. Geographische Einschränkung;149
8.11.2.12;2.2.5. Problembereiche der Auswahlverfahren;150
8.11.2.13;2.3. Methoden zur Verdichtung bei Bildung einer Peer Group;152
9;III. Vorgehensweise und Operationalisierung;154
9.1;A. Einleitende Anmerkungen zur Vorgehensweise;154
9.2;B. Auswahl der börsennotierten Vergleichsunternehmen;158
9.3;1. Zu Grunde liegender Multiplikatortyp;158
9.3.1;Unknown;1
9.3.1.1;1.1. Fundamentalfaktoren als Selektionskriterium;161
9.3.1.2;1.2. Multiplikatorwert als Selektionskriterium;164
9.4;2. Abweichungsanalyse: Art und Dauer des Vergleichs;164
9.5;3. Potenzielle Vergleichsunternehmen;166
9.6;4. Simulation zur Feststellung der optimalen Peer-Group-Größe;167
9.6.1;Unknown;1
9.6.1.1;4.1. Definition der Zielfunktion für die Simulation;168
9.6.1.2;4.2. Vorgehensweise zur Ermittlung des Optimums der Zielfunktion;170
9.6.1.3;4.2.1. Berechnung der Multiplikatoren;171
9.6.1.4;4.2.2. Berechnung der Fundamentalfaktoren;175
9.6.1.5;4.2.3. Ermittlung der Gesamtabweichung;178
9.7;C. Ermittlung der Performance-relevanten Cashflows;179
9.8;1. Ermittlung der Cashflows der Eigenkapitalgeber aus einem LBO;179
9.8.1;Unknown;1
9.8.1.1;1.1. Cashflow bei Entry – Ermittlung des insgesamt investierten EK;180
9.8.1.2;1.2. Zwischenzeitliche Cashflows;181
9.8.1.3;1.3. Cashflow bei Exit – Ermittlung des Marktwerts des EK bei Exit;182
9.9;2. Nachbildung der Cashflows für die börsennotierten Unternehmen;184
9.9.1;Unknown;1
9.9.1.1;2.1. Cashflow bei Entry;185
9.9.1.2;2.2. Zwischenzeitliche Cashflows;186
9.9.1.3;2.3. Cashflow bei Exit;186
9.10;D. Ermittlung der Betafaktoren für die betrachteten Investments;187
9.11;1. Betafaktoren der börsennotierten Vergleichsunternehmen;187
9.12;2. Schätzung der Betafaktoren der LBO-Investments;189
9.12.1;Unknown;1
9.12.1.1;2.1. Berechnung der operativen Betafaktoren;190
9.12.1.2;2.2. Adjustierung für die Finanzierungsstruktur;193
9.13;E. Berechnung der relevanten Größen für die Performanceanalyse;196
9.14;1. Gesamtrendite und ihre Komponenten;196
9.15;2. Interner Zinsfuß;201
9.16;3. Nettokapitalwert-Faktor;202
9.17;4. Treynor Ratio;206
9.18;F. Beispielhafte Darstellung der Performanceanalyse;208
9.19;1. Auswahl der börsennotierten Vergleichsunternehmen;208
9.19.1;Unknown;1
9.19.1.1;1.1. Fundamentalfaktoren des LBO-Investments;209
9.19.1.2;1.2. Fundamentalfaktoren der Vergleichsunternehmen;210
9.19.1.3;1.3. Auswahl der Vergleichsunternehmen;213
9.20;2. Ermittlung der Cashflows aus Perspektive der Eigenkapitalgeber;214
9.20.1;Unknown;1
9.20.1.1;2.1. Cashflows im Rahmen des LBO;214
9.20.1.2;2.1.1. Cashflow bei Entry;214
9.20.1.3;2.1.2. Zwischenzeitliche Cashflows;215
9.20.1.4;2.1.3. Cashflow bei Exit;216
9.20.1.5;2.1.4. Gesamtverlauf der Cashflows;216
9.20.1.6;2.2. Nachbildung der Cashflows für die Vergleichsunternehmen;217
9.20.1.7;2.2.1. Cashflow bei Entry;217
9.20.1.8;2.2.2. Zwischenzeitliche Cashflows;218
9.20.1.9;2.2.3. Cashflow bei Exit;219
9.20.1.10;2.2.4. Resultierender Gesamtverlauf der Cashflows;219
9.21;3. Ermittlung der Betafaktoren für die betrachteten Investments;220
9.21.1;Unknown;1
9.21.1.1;3.1. Berechnung der Betafaktoren der Vergleichsunternehmen;220
9.21.1.2;3.2. Schätzung der Betafaktoren des LBO-Investments 3.2.1. Berechnung der operativen Betafaktoren;221
9.22;Operativer Betafaktor Marktwert des Eigenkapitals;221
9.23;Unternehmen;221
9.23.1;Unknown;1
9.23.1.1;3.2.2. Transformation in verschuldete Betafaktoren;222
9.24;4. Berechnung der relevanten Größen für die Performanceanalyse;224
9.24.1;Unknown;1
9.24.1.1;4.1. Gesamtrendite der Investments und ihre Komponenten 4.1.1. Höhe der Gesamtrendite;224
9.24.1.2;4.1.2. Komponenten der Gesamtrendite;226
9.24.1.3;4.2. Interner Zinsfuß der Investments;230
9.24.1.4;4.3. Nettokapitalwert-Faktor der Investments;231
9.24.1.5;4.4. Treynor Ratio der Investments;233
9.24.1.6;4.5. Übersicht Performancegrößen der betrachteten Investments;234
10;IV. Empirische Untersuchung;236
10.1;A. Aufbau der empirischen Untersuchung 1. Stichproben;236
10.1.1;1.1. LBO-Investments 1.1.1. Definition der Grundgesamtheit und Datenerhebung;236
10.1.2;1.1.2. Betrachtete Stichprobe und mögliche Verzerrungen;238
10.1.3;1.1.3. Repräsentativität der Stichprobe;240
10.1.4;1.2. Börsennotierte Vergleichsunternehmen 1.2.1. Definition der Grundgesamtheit;242
10.1.5;1.2.2. Verwendete Datenquellen und verfügbare Unternehmen Datenquellen;243
10.1.6;Verfügbare Unternehmen;244
10.1.7;1.2.3. Stichproben für die Performanceanalyse;247
10.1.8;Vergleichsgruppen für die LBOs;247
10.1.9;Teil-Stichproben der Vergleichsgruppen;250
10.2;2. Auswertungsmethodik und Anwendungsprämissen;252
10.3;B. Ergebnisse der empirischen Untersuchung;257
10.4;1. Ergebnis der Simulation zur optimalen Peer-Group-Größe;257
10.5;1.1. Optimale Anzahl an Vergleichsunternehmen;257
10.6;1.1.1. Simulationsergebnis Jahresüberschuss-Multiplikator;258
10.7;1.1.2. Simulationsergebnis EBIT-Multiplikator;259
10.8;1.1.3. Simulationsergebnis EBITDA-Multiplikator;260
10.9;1.1.4. Gesamtergebnis der Simulation;262
10.10;1.2. Implikationen für die Performanceanalyse;263
10.11;2. Ergebnisse der Performanceanalyse;264
10.11.1;2.1. Gesamtrendite der Investments und ihre Komponenten 2.1.1. Höhe der Gesamtrendite;264
10.11.2;2.1.2. Komponenten der Gesamtrendite;267
10.11.3;2.2. Interner Zinsfuß der Investments;279
10.11.4;2.3. Nettokapitalwert-Faktor der Investments;282
10.11.5;2.4. Treynor Ratio der Investments;288
11;V. Schlussbetrachtung;293
11.1;A. Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse;293
11.2;B. Ausblick;300
12;Anhang;302
12.1;Anhang A: Deskriptive Statistik der für die Simulation verwendeten börsenno-tierten Unternehmen;302
12.2;Anhang A-1: Deskriptive Statistik der Multiplikatorwerte der im Rahmen der Simulation berücksichtigten Unternehmen;302
12.3;Anhang A-2: Deskriptive Statistik der abhängig vom simulierten Selektionsver-fahren kontrollierten Fundamentalfaktoren;304
12.4;Anhang B: Ergebnisse Repräsentativitätstests der Stichproben der börsen-notierten Vergleichsunternehmen Stichprobe Auswahlverfah;307
12.5;Stichprobe Auswahlverfahren 2;308
12.6;Anhang C: Ergebnisse der Performanceanalyse;310
12.7;Anhang C-1: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für die Gesamtrendite;310
12.8;Anhang C-2: Deskriptive Statistiken der Komponenten der Gesamtrendite;311
12.9;Anhang C-3: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für die normierten Kompo-nenten der Gesamtrendite – Investments ohne zwischenzei;314
12.10;Anhang C-4: Regression Komponenten;316
12.10.1;Unknown;1
12.10.1.1;q1;316
12.11;bis;316
12.11.1;Unknown;1
12.11.1.1;q5;316
12.12;auf die Gesamtrendite;316
12.12.1;Unknown;1
12.12.1.1;a p(a) b p(b) b' R;320
12.13;Stichprobe;320
12.13.1;Unknown;1
12.13.1.1;IRR;321
12.14;Anhang C-5: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für den;321
12.15;Anhang C-6: Verschuldungsgrad der Investments bei Entry und bei Exit;322
12.15.1;Unknown;1
12.15.1.1;NKW-;322
12.16;Faktor;322
12.17;Anhang C-7: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für den;322
13;Literaturverzeichnis;324

Konzeptionelle Grundlagen.- Vorgehensweise und Operationalisierung.- Empirische Untersuchung.- Schlussbetrachtung.

Über Autor(innen)

Dr. Christoph Dänzer promovierte bei Prof. Dr. Frank Richter am Institut für Strategische Unternehmensführung und Finanzierung der Universität Ulm. Er ist als Berater bei einer weltweit führenden Topmanagement-Beratung tätig.